摘要：
法国Natixis最新报告认为，黄金价格在今年剩余时间内仍可能承压，原因是油价上升、通胀持续以及利率走高正在削弱这种不生息资产的吸引力。不过，该行同时指出，围绕霍尔木兹海峡的冲突如... 法国Natixis最新报告认为，黄金价格在今年剩余时间内仍可能承压，原因是油价上升、通胀持续以及利率走高正在削弱这种不生息资产的吸引力。不过，该行同时指出，围绕霍尔木兹海峡的冲突如何演变，将决定金价未来走势是继续走弱还是重新大幅上行。
Natixis贵金属分析师Bernard Dahdah在报告中给出了三种情景：在偏空环境下，金价可能跌至3500美元/盎司；如果通胀降温到足以迫使美联储（Fed）转向，金价则可能反弹至5250美元/盎司上方。
这与该行8月底的判断相比已有明显变化。彼时，Dahdah将年终金价目标上调至5000美元/盎司，理由是美国债务担忧和债券市场不稳定为黄金提供了强劲支撑。当时他认为，财政可持续性担忧以及货币贬值预期，正在帮助黄金抵消较高的持有机会成本。
油价、通胀与利率重新主导
但过去一个月宏观环境已明显变化。Natixis指出，黄金与油价之间再次出现负相关关系。原油价格走高正在加剧通胀担忧，进而推升市场对美联储未来还需加息的预期，这意味着持有不产生收益的黄金机会成本上升。
Dahdah解释称，这种关系最早出现在美国、以色列与伊朗冲突初期，随后在6月的外交突破后失效；而在8月底，这一动态再次出现，并在地缘政治紧张局势重燃、以及联合国大会后美国拒绝伊朗最新提议之后进一步强化。
与此同时，Natixis表示，黄金投资者对美联储货币政策预期变化变得尤为敏感。报告中的图表显示，随着市场对再次加息的预期升温，金价也随之走弱。
更高的债券收益率和更强势的美元也在加大压力。Natixis称，自8月底以来，黄金与美国10年期国债收益率之间的相关性重新出现，而今年以来最稳定的关系则是黄金与美元指数（DXY）之间的联动。
ETF买盘与央行需求仍提供支撑
尽管金价回调，Natixis指出，投资者仍在寻找黄金的价值。该行注意到，尽管价格下跌，实物支持型黄金交易所交易基金（ETF）持仓仍在继续增加，这在历史上属于相当罕见的背离。
Dahdah在报告中表示：“一些投资者正在逢低买入（ETF），但结构性需求不足以抵消由利率驱动的重新定价。”
央行需求也可能改变金价轨迹。Natixis指出，强劲的官方部门买盘此前曾使黄金即便在债券收益率偏高的环境下也能上涨。
不过，该行认为，如果油价持续高企且美元保持强势，央行可能会把重心放在抗击通胀和支撑本币上，而不是继续增持黄金。
三种情景指向不同金价区间
在基准情景下，Natixis预计，随着美联储考虑在12月再次加息，黄金将在2026年剩余时间内继续承压，年末金价或回落至4100美元/盎司。
该行假设美联储将在2027年维持利率不变，而持续去美元化、投资者需求回升以及央行买盘，最终将推动金价在明年年底升至约4750美元/盎司。
在熊市情景中，Dahdah表示，若中东冲突升级并导致霍尔木兹海峡关闭，油价将进一步飙升，通胀将维持在高位，利率也将被迫在更长时间内保持高位。
如果再叠加部分国家为捍卫本币而抛售储备、使央行从买家转为净卖家，黄金将面临更大压力。在油价更高、通胀顽固、货币政策偏紧以及官方部门卖盘的组合下，Natixis认为金价甚至可能跌至3500美元/盎司。
相反，如果霍尔木兹海峡局势恢复正常，油价可能大幅回落，通胀降温速度将加快，美联储也将获得转向、放弃紧缩立场的空间。在这种环境下，Natixis认为金价有望稳定在5250美元/盎司上方。
