摘要：
LTG GoldRock财经报社(亚太)讯 黄金两周跌了5.5%，瑞银却认为，这不是牛市逻辑破裂，而更像一次“被利率打出来的回调”。在美联储加息预期升温、美债实际收益率走高和美元偏... LTG GoldRock财经报社(亚太)讯 黄金两周跌了5.5%，瑞银却认为，这不是牛市逻辑破裂，而更像一次“被利率打出来的回调”。
在美联储加息预期升温、美债实际收益率走高和美元偏强的共同压制下，黄金近期明显回撤，回吐了8月前三周约15%涨幅的一部分。但瑞银判断，当前跌势主要反映货币政策预期变化，而不是黄金长期配置逻辑恶化。
更关键的是，支撑黄金长期行情的核心买家仍未退场。中国央行8月增持约65万盎司黄金，连续第22个月增加黄金储备；瑞银预计，全球央行未来一年仍可能购买750至1000吨黄金。在该行看来，只要官方部门购金、财政风险和储备多元化趋势持续，黄金的中长期支撑就没有被破坏。
因此，瑞银给出的结论相当明确：短期要提防美联储和强美元，但长期回调更像买点，而不是离场信号。
过去两周，黄金累计下跌约5.5%，回吐了8月前三周约15%涨幅的一部分。与此同时，美国国债收益率持续走高，美联储主席沃什(Kevin Warsh)发表偏鹰派言论，加上就业数据强于预期，推动市场重新押注美联储进一步收紧货币政策。
瑞银因此上调了对美联储政策路径的预期，目前预计美联储今年将累计加息50个基点。该行认为，更高的实际收益率以及更强的美元，短期内仍将继续对黄金构成压力。
不过，瑞银强调，这种短期利率逆风并未削弱黄金的中长期配置价值。
短期看利率，长期看结构性需求
瑞银认为，当前黄金价格的核心矛盾，是短期货币政策与长期结构性需求之间的拉扯。
如果美联储继续释放鹰派信号，实际收益率进一步上升，美元保持强势，黄金短线可能仍然承压。但从中长期来看，黄金作为投资组合分散工具、通胀对冲资产以及财政和地缘政治风险缓冲工具的角色并未改变。
瑞银将这一逻辑与其对全球股市的判断进行类比。该行指出，即便短期利率环境对股票构成压力，也并未改变其对全球股市中期前景的积极判断，因为AI支出、经济韧性和企业盈利增长仍提供支撑。
同样，黄金当前受到利率压制，也不意味着其长期配置逻辑失效。
中国央行连续22个月增持黄金
央行购金仍然是瑞银长期看多黄金的核心依据之一。
数据显示，中国央行8月增持约65万盎司黄金，高于7月的64万盎司，也是自2023年10月以来最大单月增持规模。这意味着，中国央行已经连续22个月增加黄金储备。
瑞银认为，这种持续性的官方部门需求，为黄金提供了重要的结构性支撑。
该行同时援引世界黄金协会的一项调查指出，接近90%的央行预计未来12个月全球官方黄金储备将继续增加，而约45%的央行预计自身黄金储备也会进一步上升。
瑞银预计，未来一年全球央行黄金购买量仍可能维持在750至1000吨区间。这一规模的官方需求，将继续成为金价的重要底部支撑。
财政风险是第二大长期逻辑
除央行购金外，瑞银认为，财政可持续性问题是支撑黄金长期前景的另一大因素。
当前，美国较高的利率水平和相对强劲的经济增长正在支撑美元，但从更长期来看，持续扩大的财政赤字和高企的政府债务，可能限制美元进一步升值空间。
瑞银认为，随着投资者和官方机构逐渐降低对单一美元资产的集中度，黄金可能继续受益于资产储备多元化趋势。
如果美元在中长期出现走弱，也将进一步提高黄金对全球投资者的吸引力。
黄金仍是重要的通胀与风险对冲工具
瑞银还指出，黄金传统的两大功能——对冲通胀和地缘政治风险——依然具有重要意义。
历史数据显示，在危机时期，黄金往往能够发挥较强的资产保护作用。
Global Investment Returns Yearbook数据显示，自1900年以来，黄金和大宗商品的实际回报与通胀之间呈现正相关关系。这也是为什么即便短期利率环境不利，机构投资者仍然把黄金视为重要的资产配置工具。
