摘要：
Sprott Inc.管理合伙人、Sprott Asset Management高级投资组合经理兼首席投资官Maria Smirnova表示，黄金和白银过去数月的价格下跌并不是趋势... Sprott Inc.管理合伙人、Sprott Asset Management高级投资组合经理兼首席投资官Maria Smirnova表示，黄金和白银过去数月的价格下跌并不是趋势反转，而只是一次回调。她认为，债务上升、财政赤字高企、央行持续买入以及地缘政治碎片化，仍在强化黄金的战略属性；而白银则因供应受限、需求增长而继续具备吸引力。
在Sprott最新贵金属报告中，Smirnova指出，今年前7个月提醒投资者，周期性回调是长期牛市中的正常现象。她表示，尽管金银自1月创下纪录高位后回落，但支撑两者的宏观和结构性力量依然完好。
她提到，2025年黄金现货价格累计上涨超过64.58%，白银现货价格上涨147.95%，背后动力包括创纪录的央行购金、持续的通胀担忧、不断上升的主权债务以及日益加剧的地缘政治不确定性。到2026年1月下旬，两种金属继续延续涨势，并在投资者持续寻求硬资产的背景下刷新历史高点。
金银回调被视为周期波动
Smirnova表示，随后出现的回调幅度虽然明显，但并不异常。她写道，金价和银价在1月见顶后一路回落，直到第二季度末才分别在每盎司4,000至4,100美元、55至60美元附近企稳。尽管如此，两者仍显著高于去年同期水平，且近期已因中东地缘政治紧张局势和通胀担忧再度走高，避险买盘重新回归。
她强调，这轮调整反映的是周期性因素，而非基本面恶化。不断上升的主权债务、持续的财政赤字、各国央行减少对美元依赖的储备多元化、地缘政治碎片化，以及白银领域不断增长的工业需求，仍为贵金属提供支撑。她认为，今年的波动并未削弱长期牛市，反而检验了投资者信心，并强化了金银的长期投资逻辑。
黄金三阶段走势清晰
Smirnova将黄金2026年的表现概括为三个阶段。年初，黄金迎来数十年来最强劲的上涨之一，投资者越来越质疑主权债务的长期可持续性、不断扩大的财政赤字以及传统储备资产的可信度。与此同时，央行需求保持强劲，地缘政治紧张加剧，投资者也越来越将黄金视为传统美元体系之外的中性储备资产，这些因素推动金价在1月下旬前后不断刷新纪录。
第二阶段始于3月，地缘政治事件引发全球流动性意外收紧。她指出，黄金并未立即受益于不确定性上升，反而因杠杆投资者抛售头寸以筹集现金而大幅下跌。进入第二季度后，随着《美伊谅解备忘录》签署、油价下跌、美元走强，以及市场预期美国货币政策将更长时间维持限制性，金价进一步承压。
到初夏时，抛压大多已经消退，金价在每盎司4,000美元附近企稳，实物需求回升，而央行仍在继续买入。Smirnova表示，尽管价格波动显著，但各国央行持续将储备从传统储备货币中分散出来，进一步巩固了黄金作为战略性货币资产的地位。她强调，在这轮回调中，官方部门买盘为市场建立了坚实底部，也体现出周期性投资者资金流与长期结构性需求之间的区别。
矿业股同样承压
Sprott认为，这一强劲基本面背景也延伸至矿业股。Smirnova写道，在2025年表现强劲之后，贵金属矿业股2026年与现货金属价格同步回落，原因是金融环境趋紧以及投资者偏好变化拖累了该板块。今年以来，市场领涨力量主要集中在美国大型科技股和人工智能相关公司，限制了资金流向包括矿业在内的周期性板块。
不过，她指出，尽管出现回调，黄金生产商仍保持强劲利润率、充裕自由现金流和审慎的资本配置。资产负债表依然健康，企业继续通过分红和股票回购回馈股东，行业并购整合也反映出优质资产和储量补充的战略价值。她表示，尽管估值倍数仍低于上一轮周期高点，但从基本面看，该板块与当前股票估值相比仍具吸引力。
白银供需缺口仍在扩大
谈到白银时，Smirnova表示，这种灰色金属今年的波动甚至比黄金更剧烈。2026年初白银创下纪录高位后，第二季度因工业金属走弱、投机头寸平仓以及投资者降低对经济敏感资产的敞口而大幅下跌。由于白银市场规模更小，且杠杆交易者参与度更高，这类回调相较黄金被进一步放大，但其长期基本面依然可观。
与黄金不同，白银既具有货币属性，也具有工业用途。Smirnova写道，太阳能、电气化、人工智能基础设施、先进电子产品以及电网投资持续推高需求，而矿山供应却难以跟上。结果是，白银已连续多年出现结构性市场缺口，并持续消耗地上库存。她认为，白银重新反弹至每盎司60美元上方，说明投资者再次开始重视这种长期供需格局。
Sprott对金银后市依然保持强烈看多立场。Smirnova表示，进入2026年剩余时间，投资者应区分周期性波动与长期趋势。随着市场对更高利率、更紧流动性和更强美元的调整逐步反映在价格中，支撑贵金属的长期力量仍然稳固。不断扩大的主权债务、持续的财政赤字、央行储备多元化以及日益碎片化的地缘政治格局，继续强化黄金作为战略储备资产的角色；白银则同时受益于其传统货币属性，以及与电气化、可再生能源、人工智能基础设施和先进制造相关的快速增长工业需求。
她最后表示，极端波动虽然会让投资者感到不适，但却是长期牛市不可避免的特征。在她看来，这轮回调已经改善了贵金属的长期风险回报比；对于能够区分周期波动与结构性趋势的投资者而言，金银的长期投资逻辑依然具有吸引力。
